Преимущества и недостатки облигаций, выпущенных в ходе сделки секьюритизации, по сравнению с обычными облигациями

Облигации, выпущенные в результате реализации сделки секьюритизации, отличаются от обычных тем, что это структурный инструмент. Если при покупке обычных облигаций необходимо анализировать баланс, кредиторскую и дебиторскую задолженность эмитента, то при покупке облигаций, о которых мы сегодня говорим, необходим, прежде всего, анализ портфеля, который является базовым активом. Кредитный портфель чаще всего «гранулирован», то есть состоит из довольно большого количества кредитов. Из-за этого дефолт по незначительной части кредитного портфеля не влияет на исполнение обязательств перед инвесторами в целом. К тому же, по тем кредитам, которые отбираются в портфель, заемщики, в основном, платят, и такие кредиты редко уходят в дефолт. В сделках секьюритизации есть механизмы поддержки: например, банк, из кредитов которого состоит портфель (часто именуется как «оригинатор» или «инициатор»), в сделке секьюритизации приобретает так называемый «младший» транш облигаций, и первым несет потери в случае дефолта по кредитам (риск по сделке может быть принят и в виде кредита, обязательства по которому исполняются после обязательств по облигациям, а также в некоторых других формах).

Недостатки инструмента состоят в том, что потенциально в качестве базового актива может быть отобран не очень хороший портфель: например, в том числе по этой причине случился кризис ипотечного кредитования 2008 года в США. Но нужно сказать, что российская практика отличается от американской, и опыт 2008 года уже учитывается. Базельский комитет по итогам кризиса выпустил ряд документов, известных как «Базель III», в результате чего были реализованы меры по минимизации рисков секьюритизации. Рекомендации Базеля III в высокой степени воплощены в российском регулировании. Можно констатировать, что в российской практике банки секьюритизируют лучшие кредиты.

При покупке облигаций важно следить за качеством базового, секьюритизированного, актива на всем протяжении обращения облигаций. Когда кредиты в портфеле погашаются, в обеспечение передаются другие кредиты. Критерии соответствия указываются в эмиссионной документации, и ее важно изучать. Из недостатков сделки — параметры состава обеспечения по облигациям не всегда публикуются (в сделках, реализуемых в рамках федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах» это обязательно, а если проект осуществляется на основании федерального закона «О рынке ценных бумаг», то это уже опция структураторов).